2022-01-14無紡布廠家15838056980西南證券股份有限公司龔夢泓對水羊股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《品牌煥新再起航，御美有方譜新章》，本報(bào)告對水羊股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為22.50元，當(dāng)前股價(jià)為17.19元，預(yù)期上漲幅度為30.89%。
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水羊股份()
推薦邏輯：隨著國內(nèi)化妝品市場的高速發(fā)展，本土品牌也開始嶄露頭角。水羊股份把握住了線上發(fā)展的浪潮，借助面膜這一細(xì)分產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)高速增長，2014-2017年公司業(yè)績復(fù)合增速在60%以上。在國內(nèi)化妝品市場規(guī)模快速增長的背景下，公司升級品牌形象，多元化拓展新品類新品牌，自主品牌業(yè)務(wù)煥發(fā)新生；此外，公司對外輸出品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，代理業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展。在自主品牌和代理業(yè)務(wù)雙線驅(qū)動下，公司有望持續(xù)穩(wěn)健增長。
從面膜第一的淘品牌到全面的美妝運(yùn)營商。歷史上，公司借助電商紅利，主品牌御泥坊一度成為面膜銷量第一的品牌。無紡布廠家15838056980隨著國內(nèi)外品牌的切入，面膜行業(yè)競爭加劇。疊加電商紅利逐步減弱，公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營開始出現(xiàn)波動。2019年公司加快內(nèi)部調(diào)整。自主品牌方面，一方面針對主品牌御泥坊進(jìn)行改造升級，另一方面推出自有醫(yī)美品牌HPH，不斷豐富品牌矩陣。代理業(yè)務(wù)方面，在原有代理品牌的基礎(chǔ)上，獲取了KIKO和ALBION等新品牌的代理權(quán)。在自主品牌和代理品牌雙線驅(qū)動下，自2019年Q4開始，公司經(jīng)營開始有了恢復(fù)跡象。公司近期發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.3-2.65億元，同比增長64%-88.9%。
老牌煥發(fā)新生，產(chǎn)品運(yùn)營提效。公司積極尋求變革，強(qiáng)化品牌矩陣建設(shè)以及品牌調(diào)性升級。目前，公司已經(jīng)初步構(gòu)建包括“御泥坊”、“小迷糊”、花瑤花、大水滴、御man以及HPH在內(nèi)的品牌矩陣。2020年主品牌御泥坊從內(nèi)核到外形全面升級，以新品牌形象及品牌文化脫穎而出，進(jìn)一步擴(kuò)大目標(biāo)消費(fèi)群體。產(chǎn)品方面，公司從無紡布廠家15838056980單一品類逐步拓展到水乳膏霜、彩妝、個(gè)護(hù)清潔等多個(gè)品類。自2017年起，公司對面膜品類的依賴度逐漸降低。截止2021H1，公司水乳膏霜品類營收占比提升至51%。此外，公司在已有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行創(chuàng)新升級，憑借豐富的技術(shù)儲備以及強(qiáng)大的單品孵化能力，打造具備品牌代表性的爆款單品。新品迭代優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加公司大單品戰(zhàn)略下淘汰低效sku，推動爆品占比提升，產(chǎn)品運(yùn)營提升，優(yōu)勢品類面膜的盈利能力優(yōu)化。2020年公司貼片式面膜和非貼片式面膜的毛利率分別為54.6%和73.6%，同比分別提升4.9pp和9.9pp。
對外輸出運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，代理業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。自2015年起公司開始嘗試幫助國際品牌進(jìn)駐中國市場，代理業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。2017年公司與日本第一藥妝品牌城野醫(yī)生達(dá)成合作，并成功打造首個(gè)爆款產(chǎn)品Labo毛孔收縮水；2018年推出獨(dú)立開放平臺“水羊國際”，為海外品牌提供中國市場無紡布廠家15838056980的全套解決方案，進(jìn)一步合作KIKO、ALBIN等國際品牌。得益于成功重塑了城野醫(yī)生中國區(qū)品牌，2019年公司與強(qiáng)生集團(tuán)首次達(dá)成戰(zhàn)略合作，陸續(xù)承接強(qiáng)生旗下李施德林、露得清等重點(diǎn)品牌。公司持續(xù)為海外優(yōu)秀品牌提供全鏈路運(yùn)營，不斷擴(kuò)大國際代理業(yè)務(wù)。截至2021年6月，公司已與超30個(gè)國際品牌達(dá)成業(yè)務(wù)合作。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為0.59/0.90元/1.39元，三年內(nèi)的業(yè)績復(fù)合增速有望達(dá)到59.6%。隨著公司自主品牌煥新升級、產(chǎn)品運(yùn)營提效，代理業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，預(yù)期公司有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。參考2022年可比公司估值，我們給予公司2022年25倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為22.5元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，新品類、新品牌培育不及預(yù)期，電商渠道增長放緩。
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.2；證券之星估值分析工具顯示，水羊股份（）好公司評級為3.5星，好價(jià)格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)