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戰(zhàn)疫情勝利在望，國內(nèi)消費迎來補漲機會。

1.經(jīng)濟活動逐漸恢復(fù)，消費政策集中出臺

2.海外流動性危機導(dǎo)致消費龍頭被拋售，內(nèi)資重獲定價權(quán)。

3.恐慌情緒進入下半場，消費具有長期超額收益護城河，是價值投資重要方向。

一、“非典復(fù)盤”啟示

非典發(fā)生時間2002年11月16日至2003年6月24日，2003年4月中旬開始。2003年4月16日-2003年6月24日期間對社會和資本市場沖擊最大時期。

1.2003年4月16日至5月13日，擴散高峰期市場受到強烈沖擊。13個交易日上證跌幅8.96%。

2.2003年5月14日至6月2日，疫情控制期，市場在短期超跌后反彈，上證上漲6.1%。

3.2003年6月3日至6月24日，疫情后期，非典緩和，貨幣政策收緊，投資者對經(jīng)濟數(shù)據(jù)悲觀導(dǎo)致市場下跌，上證下跌4.1%。

2003年三季度，無紡布廠家15838056980疫情基本宣告結(jié)束。市場依然沒有走好，上證下跌8.68%，這一時期“政策緊”，“預(yù)期差”。直到2003年10月公布的三季度GDP反彈至10%，經(jīng)濟數(shù)據(jù)證偽了前期悲觀，市場開始了修復(fù)性反彈。

從各行業(yè)上看：

1.擴散期，大多數(shù)行業(yè)處于下跌，消費下跌居前，休閑服務(wù)、家用電器、商業(yè)貿(mào)易、交通運輸?shù)认碌鴩乐亍１茈U板塊，公用事業(yè)、銀行、醫(yī)藥生物、剛需消費的一般零售和食品加工，前期強勢影響較小的汽車板塊。

2.控制期，成長型和跌幅較大的消費反彈居前，酒店、物流、景點等即時性消費反彈幅度較大，但后期受經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響上漲乏力。前期漲幅較大的醫(yī)藥、銀行、汽車則靠后。

3.尾期，嚴重超跌消費，休閑服務(wù)，交通運輸，以及前期業(yè)績較好的輕工制造表現(xiàn)靠前，疫情前和第一階段表現(xiàn)較好的汽車、銀行、非銀等板塊大幅跑輸指數(shù)。

4.后疫情期，市場一路下跌，逐步無紡布廠家15838056980尋找經(jīng)濟見底反彈信號，消費板塊整體相對上證沒有明顯超額收益，但已明顯好于疫情期。

5.回歸基本面，2003年4季度至2004年一季度，煤炭、鋼鐵、有色等周期性行業(yè)率先反彈，消費板塊逐漸開始跑贏指數(shù)，基本面更強表現(xiàn)更好。

消費行業(yè)在疫情擴散高峰期的表現(xiàn)相對較差，短期市場情緒

快速釋放后，超跌幅度大的消費行業(yè)會出現(xiàn)一輪明顯的反彈行情。但這一輪補漲行情是短暫的，隨著疫情逐步穩(wěn)定，市場從擔(dān)心疫情對經(jīng)濟的影響有多大，到證偽疫情對消費的長期影響，消費板塊在整體行業(yè)超額收益的排名才會逐漸上升，不過整體還是要好于疫情擴散期的表現(xiàn)。

二、消費儲備三條線

疫情沖擊后，科技、周期輪番出現(xiàn)修復(fù)行情，短期消費股存在輪動機會。隨著疫情逐步控制，逆周期調(diào)節(jié)將加大力度，增強居民的消費能力。

1.買入價值

所謂的“質(zhì)量”，不無紡布廠家15838056980過是為資產(chǎn)所付出的價格問題，由疫情所導(dǎo)致的股價下跌或上行受挫，是價值投資的機遇。

預(yù)計疫情基本結(jié)束后，伴隨消費行業(yè)基本面的改善，相關(guān)消費行業(yè)有望逐步出現(xiàn)超額收益機會，龍頭公司的超額收益有望高于行業(yè)平均水平。

重點關(guān)注：美的集團、格力電器、貴州茅臺、伊利股份、宋城演藝、中國國旅、珀萊雅、天虹股份、老鳳祥、中順潔柔、裕同科技。

2.買入成長

本次疫情防控措施力度大，信息公開透明，社會影響廣泛，對居民生活消費影響深遠，例如健康生活，品質(zhì)生活，消毒紙巾，消毒劑等日常消費，因此細分領(lǐng)域提供更好的成長空間。

重點關(guān)注，九陽股份、新寶股份、南極電商、開潤股份、永輝超市、愛嬰室、歐派家居、顧家家居。

3.延遲消費

對于汽車、家具家居、餐飲旅游等領(lǐng)域的消費活動，疫情導(dǎo)致延遲消費，而非滅絕消費，疫情結(jié)束，前期壓抑的消費，無紡布廠家15838056980可能迎來集中爆發(fā)。

重點關(guān)注，海信家電、五糧液、瀘州老窖、太陽紙業(yè)

三、細分消費領(lǐng)域

1. 家電

家電板塊一季度對線下零售沖擊較大，地產(chǎn)銷售和竣工延期下滑導(dǎo)致需求延后，單季行業(yè)規(guī)模有30%左右同比下滑，線下競爭倒逼龍頭企業(yè)發(fā)力線上，網(wǎng)批、直播等新興渠道，短期影響不改龍頭企業(yè)的中長期核心價值。

海外部分產(chǎn)能停滯，產(chǎn)能缺口向生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)速度快的龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)移，后疫情時代消費需求形成補償性增長。

2. 食品飲料

疫情影響春節(jié)旺季消費需求，但酒廠在年前已經(jīng)完成回款，短期報表影響有限。白酒目前壓力主要體現(xiàn)在渠道庫存和價格，疫情后禮宴補償消費將回補。乳制品體現(xiàn)在高端禮品的送禮需求，調(diào)味品重點關(guān)注餐飲行業(yè)的恢復(fù)需求，居民基礎(chǔ)消費的米面、速凍產(chǎn)品短期受益。

3. 餐飲

餐飲是受疫情沖擊最大的行業(yè)之一，大無紡布廠家15838056980部分企業(yè)只能通過自身舉措減少損失，現(xiàn)金流充沛，品牌能力強的餐飲品牌有望未來進一步鞏固自己的地位。快餐企業(yè)影響小于正餐企業(yè)，外賣、無人零售助力快餐企業(yè)彌補損失，而正餐類企業(yè)將迎來行業(yè)的加速整合。國家政策扶持，比如免交增值稅，保險、公積金緩交等，后疫情時代會迎來聚餐的小高峰。

4. 旅游

各重點旅游公司一季度業(yè)績慘淡，但長期看好板塊邏輯不變，宋城、國旅為龍頭企業(yè)，自身處于高速發(fā)展期，較強護城河和想象空間，待疫情恢復(fù)后，民眾恐慌情緒消散，壓抑需求推遲釋放有望帶來行業(yè)強勁復(fù)蘇。

5. 服裝

疫情期間下游品牌服飾受居民減少出行和消費意愿下降影響，上游紡織制造復(fù)工延遲下游需求疲軟，短期業(yè)績承壓。根據(jù)非典經(jīng)驗，品牌服飾在后期補償性消費表現(xiàn)突出，龍頭以及影響力強的品牌預(yù)計表現(xiàn)更為突出。但與08年不同，20無紡布廠家15838056980年存在粗放式增長，去庫存調(diào)整，恢復(fù)正常后發(fā)展更為成熟，且與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度更強，預(yù)計未來增速更穩(wěn)定。

經(jīng)過本次疫情，無紡布需求大幅增長，主要用于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域，目前中國一次性無紡布產(chǎn)品使用比例遠低于發(fā)達國家水平，醫(yī)用無紡布消費量有較大發(fā)展空間。

6. 新型消費

年輕一代的消費需求，偏好社交、娛樂屬性，視頻直播成為了全新的消費渠道，淘寶、快手積極布局直播帶貨，通過商品展示和解說吸引粉絲，實現(xiàn)高轉(zhuǎn)化率。

疫情影響線下商家轉(zhuǎn)線上，投入更多資源、銷售商品、減少疫情帶來的損失。期間消費者在家辦公，學(xué)習(xí)，線下購物，休閑需求被抑制，而抖音、快手活動用戶實現(xiàn)40%以上的增長。

7. 化妝品

疫情對化妝品短期消費帶來一定影響，快消屬性下疫情過后補償性消費不顯著，但長期不改行業(yè)成長趨勢，重點關(guān)無紡布廠家15838056980注新興細分市場與國際品牌的差異化競爭，較易勝出的本土品牌，分

定位考察公司品牌運營能力，中高端品牌競爭集中于產(chǎn)品力>品牌營銷>渠道拓展能力，大眾品牌競爭集中于產(chǎn)品營銷>渠道拓展>產(chǎn)品力等。綜上，建議關(guān)注大眾領(lǐng)域的珀萊雅等，中高端領(lǐng)域丸美股份、華熙生物等，成長性優(yōu)的壹網(wǎng)壹創(chuàng)。

8. 零售

疫情對絕大多數(shù)可選品沖擊較大，雖然零售公司整體現(xiàn)金流較為充裕，但仍有部分高杠桿公司或面臨財務(wù)風(fēng)險，需要留意。

超市類影響較小，母嬰類產(chǎn)品需求剛性，本次疫情或引發(fā)零售公司研發(fā)資源向到家業(yè)務(wù)的傾斜，長期看可能成為行業(yè)發(fā)展方向。

9. 電商

從長期角度看，受益于直播/短視頻等用戶交互手段的升級，電商滲透率仍有繼續(xù)提升空間，線上消費平臺將開始受益于需求端紅利。

10. 輕工

造紙包裝短期之內(nèi)受工廠開工推遲和物流影響，無紡布廠家15838056980業(yè)績會受到一點壓力，但長期來講，龍頭公司具備整合實力，通過產(chǎn)能擴張、渠道開拓、客戶外延等方式逐步搶占市場份額，實現(xiàn)行業(yè)集中度的

進一步提升，所以具備長期增長的邏輯。

對于文化紙而言，下游的需求跟圖書、期刊印刷密切相關(guān)，在過去十幾年的時間里面，需求的增速一直很穩(wěn)定，尤其是進入 13 年以來，銅版紙和非涂布印刷書寫紙的需求增速一直在同比-5%至 5%的區(qū)間之內(nèi)，變化很小。因此，對于文化紙的龍頭公司，短期的調(diào)整就是布局機會，我們建議關(guān)注太陽紙業(yè)，看好公司未來產(chǎn)能釋放帶來的銷量增長。

11. 家具

家居板塊 2-3 月份存在銷售壓力，疫情打亂行業(yè)原有的經(jīng)營節(jié)奏，由于疫情影響，家具消費需求被壓制。由于家具是耐用消費品，消費需求只會被延遲，不會消失，疫情過去后可能會快速反彈。在疫情背景下，消費者長時間居家會愈發(fā)感受到居家環(huán)境舒適度和健康度的重要性，后續(xù)家具需求存在消費升級、量價齊升邏輯。

對于家具公司，內(nèi)容電商主要是引流，轉(zhuǎn)換、成交與交付仍然需要線下配合，未來進一步融合有賴于信息化與供應(yīng)鏈能力的提升。中長期來看，我們認為應(yīng)該更加關(guān)注行業(yè)內(nèi)企業(yè)商業(yè)模式及運營能力的分化。

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